事件: 浙江龍盛發(fā)布14年三季報,1-9月實現(xiàn)營業(yè)收入115億元、同比增長5.9%,歸屬于上市公司股東的凈利潤為20億元、同比增長122%,EPS為1.32元。盈利符合此前業(yè)績預(yù)告區(qū)間。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為11.4億元、同比增長163%,加權(quán)平均ROE為20%、較去年同期增加8.8個百分點。公司同時預(yù)計能夠完成25億元的全年盈利目標(biāo)。

    分散染料價格堅挺,發(fā)貨量低迷使得業(yè)績環(huán)比下滑:公司三季度單季度收入32億元、同比下滑10%、環(huán)比下滑23%,歸屬于上市公司股東的凈利潤4.8億元、同比增長32%、環(huán)比下滑43%。收入環(huán)比下滑主要是受三季度淡季影響,而同比下滑則是淡季需求較歷史平均水平更低。業(yè)績同比增長主要是染料價格在上半年仍有較大漲幅,但三季度活性染料價格有所回調(diào)、分散染料價格堅挺但發(fā)貨量較少導(dǎo)致環(huán)比下滑明顯。此外,公司三季度投資收益為2.5億元,大幅增加的主要原因在于出售部分參股上市公司股權(quán)。

    還原物處于消耗庫存階段,價格維持高位:國內(nèi)其他三家還原物廠商停產(chǎn)后意味著60%以上產(chǎn)能沒有了,龍盛開工穩(wěn)定且目前為國內(nèi)唯一供應(yīng)商。

    幾大染料廠商預(yù)計僅為2-3個月用量,隨著消耗供需失衡的局面將會逐漸顯現(xiàn)。還原物價格已由3.8萬元/噸上漲至9-10萬元/噸后高位維持,而還原物又是分散染料必不可少原材料,預(yù)計價格仍有上漲可能且難以保證供應(yīng)。

    染料出貨量復(fù)蘇,預(yù)計未來成為價值成長品:從分散染料出貨量來看,目前下游需求已逐步復(fù)蘇,公司近期發(fā)貨量已恢復(fù)至接近正常水平。在低成本、原材料中間體配套、專利壟斷等因素作用下染料龍頭企業(yè)優(yōu)勢依然顯著,我們預(yù)計染料行業(yè)格局將會類似MDI、盈利能力將趨于穩(wěn)定,目前浙江龍盛PE為8倍屬于低估。對比MDI和染料可知,國內(nèi)企業(yè)即是全球龍頭,具備定價權(quán),未來行業(yè)供需格局相對穩(wěn)定,盈利將維持在較高水平。

    現(xiàn)金流充沛,外延預(yù)期強烈:我們認為三季度是染料行業(yè)低點,目前已有復(fù)蘇態(tài)勢,后續(xù)在染料、中間體等內(nèi)生增長帶動下,龍盛現(xiàn)金流極其充沛,目前負債率處于歷史較低水平,已申請巨額度超級短融,我們認為未來外延預(yù)期強烈。我們預(yù)計公司14-16年EPS為1.79、2.15和2.57元,維持買入-A評級,目標(biāo)價21.5元。